报告摘要
钢材：不喜，不悲，钢价重演2018：我们认为需求高点已过，但我们对需求并不悲观，我们认为需求的下滑是个慢变量。而从供给来看，实际增速并没有那么高，且供给的调节能力很强。我们认为钢价将“不喜不悲”，大概率将继续呈现在3400-4400区间高位震荡的格局。短期内钢价上涨的趋势短期内并没有结束，N字形的第二波反弹趋势将持续，但往后可能出现将类似于2018年的情况——三季度强势，而四季度之后再度大幅回落。
铁矿：快速拉升时期过去，库存维持去化支撑价格。巴西下半年产量边际增量较大，非主流矿也在稳步回升，叠加环保限产加强后对需求的抑制，供应最紧张的时期已经过去。供需缺口在下半年将处于缓慢修复的过程中，价格快速拉升告一段落。但港口库存直至年底都将维持去化趋势，绝对量预计达到近3年新低，将对现货价格产生较强支撑，现货价格总体维持震荡偏强走势，期价在高基差的支撑下易涨难跌。
焦炭：存在阶段性机会 但风光难现。焦炭供给、需求均受到环保限产影响，由于唐山提前限产，焦炭下游需求受到抑制，焦炭现货价格短期内继续面临下跌压力。但预计在山西省二青会以及国庆前环保将实质性加强，焦炭被打压至盈亏平衡区间之后将重新具备上行驱动，焦炭存在阶段性机会。由于今年取消了“一刀切”式的限产，且终端需求将逐步走弱，今年焦炭难以复制去年三季度的风光行情，大概率将先扬后抑。
焦煤：需求走弱有下行压力 供给端支撑较强。短期内焦煤供给量增加，供需较为平衡，在焦炭面临下跌压力的情况下，焦煤价格将承压运行。中长期来看，焦煤价格有望由供给主导逐步转为需求主导，环保限产、终端需求走弱均利空焦煤，但在安全监管较严，70年建国大庆的背景下，焦煤供应也将受到影响，这将对焦煤价格予以支撑，焦煤下跌调整幅度也将有限。
风险提示：环保超预期、房地产新开工超预期、基建投资超预期（上行风险）；环保不及预期，经济超预期下行（大幅下行风险）。
动力煤：矿难效应逐步淡化，市场运行重归宽松
供给端主基调有所转变：根据国家能源局在召开的“四个革命、一个合作”能源安全新战略五周年行业座谈会上透露，截至6月中旬，我国累计退出煤炭落后产能8.1亿吨，淘汰关停落后煤电机组2000万千瓦以上，“十三五”去产能任务已经完成。煤炭消费比重历史性地下降到了60%以下，清洁能源消费比重从14.5%提高到22.1%，煤电机组供电煤耗累计下降13克标准煤，达到世界领先水平，单位GDP能耗下降20.3%。
煤炭消费增速有所放缓：近年以来，水电、核电等新能源装机容量大幅增加，根据《十三五能源发展规划》，到2020年新能源发电在一次能源消费中要达到15%，当前已达到14.3%，距目标一步之遥。2019年春节以来，四川、湖北等长江中下游水电集中地区，降雨量增加、水电提前进入高发状态，加之核电运行发电增量明显，对火电的替代性作用逐步增强。
库存去化进程主导市场：后期库存的去化进程需要供需两端共同发力，供给端在“70周年大庆”的安全督察影响下，如果榆林区开工率与销售率继续维持2-5月份的低位，而鄂尔多斯(行情600295,诊股)地区同样限制生产开工与外运，那么供给端就会明显的缩量；而下游在水电低发状态下对火电替代减弱，火电增发加速库存，那么库存去化进程将有所加快，但如果缺失任何一方的发力，库存的去化进程都将被动延长，甚至在旺季结束都将维持高位状态。
总结：旺季驱动仍需等待，中长期震荡偏弱。短期存在压力，逢高做空为主；旺季依旧可期，但反弹高度有限；下半年依旧维持550-630元/吨的区间震荡，且反弹驱动逐步弱化。
风险提示：产地督察不及预期、消费需求加速下滑、进口配额继续收紧。
中信期货研究部
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